鼎宝融横评“蔚小理”2025三季报：蔚来、小鹏多项指标创新高理想净亏后反思求变

　　至11月26日晚鼎宝融，“蔚小理”三家造车新势力相继披露三季度财报。

　　财报显示，蔚来在多品牌战略的推动下，业绩明显好转；小鹏汽车保持增长势头的同时，继续大力推进AI领域的多点布局；受MEGA召回事件及增程、纯电战略并举影响，理想汽车仍处于转型阵痛期，业绩出现下滑。

　　面对2026年的政策调整和加剧的市场竞争，三家头部新势力均给出了较为乐观的预期。“2026年国内新能源渗透率可能达到55%-60%，高端新能源市场渗透率会突破60%。”理想汽车总裁马东辉表示。

　　蔚来业绩向好、理想时隔11季再现单季亏损

　　在向四季度盈利目标冲刺路上的蔚来，三季度实现营收217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创下历史新高；净亏损收窄至34.8亿元，较2024年同期下降31.2%，较2025年第二季度下降30.3%。

　　三季报显示，蔚来第三季度综合毛利率提升至13.9%，创近三年新高；车辆毛利率达到14.7%，同样刷新近三年纪录，较上季度的10.3%环比提升4.4个百分点。

　　“三季度毛利提升主要依靠销量提升带来的供应链降本和乐道高毛利车型L90的推出。”蔚来汽车CFO曲玉对此进行了细分——从车型来看，蔚来全新ES8的毛利率为20%，5566车型的毛利率在15%到20%之间，乐道L90毛利率在15%到20%之间。

　　率先披露三季报，并同样向四季度盈利目标冲刺的小鹏汽车，第三季度实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%；净亏损收窄至3.8亿元，上年同期净亏损18.1亿元，今年第二季度净亏损4.8亿元。

　　毛利率的改善同为小鹏净亏损收窄的主要原因——其综合毛利率在第三季度首次突破20%，达20.1%，同比上升4.8个百分点，环比上升2.8个百分点；车辆毛利率为13.1%，同比上升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点；服务及其他利润率为74.6%，2024年同期为60.1%，2025年第二季度为53.6%。

　　在连续实现11个季度单季盈利后鼎宝融，理想汽车在2025三季度再现亏损。从交付量看，第三季度理想汽车交付总量为93,211辆，同比下滑39.0%。第三季度实现营收为273.65亿元，同比下滑36.2%，净利润更是从去年同期的28.21亿元转为净亏损6.24亿元。

　　三季报显示，理想汽车第三季度毛利率降至16.3%，车辆毛利率跌至15.5%，较去年同期的20.9%大幅下降。值得注意的是，理想MEGA召回事件成为影响这一业绩下滑的关键因素。

　　“我们按照会计准则，基于目前情况，将2024款MEGA召回作为期后事项，并按照估算的金额，在三季度对MEGA召回事项计提了约11亿元的质保成本。”理想汽车CFO李铁在11月26日晚间的理想财报业绩会上表示。

　　蔚来力推“五大车”“小理”火拼增程市场

　　尽管业绩出现明显好转，但对于三家车企中亏损依然最大的蔚来来说，早日实现盈利仍是当务之急。

　　“三季度整车毛利率达到14.7%，四季度有望进一步提升至18%，有信心在四季度实现盈利。”在三季度财报电话会上，蔚来汽车董事长李斌再次强调了四季度的盈利目标，并给出了蔚来2026年实现整年盈利的经营目标。

　　对于实现盈利的路径，蔚来一方面将持续聚焦高端纯电市场——计划明年二、三季度分别推出两款和一款新车，有望实现月销5万辆。另一方面，蔚来将依托高毛利车型放量。“包括三款新车在内，明年一共五款大车在售。”李斌称，大车销量在公司整体销量中占比将保持较高水平，有较大机会带来综合毛利率增长，“结合供应链持续降本，销售、研发、管理费用控制持续优化，2026年公司综合毛利率有望达到20%。”

　　除路径“依赖”，李斌在11月26日的三季报业绩沟通会上的还给出了其增长背后的“三大动能”，即，技术体系能力、三品牌策略及运营提效。在三品牌策略中，李斌以聚焦30万元以上纯电市场NIO品牌的ES8为例，称其“单价比较高，毛利率也比较高”，三季度“一下子多了几十亿的毛利”。另据李斌透露，目前蔚来ES8在手订单较多，足以对冲明年一季度的业绩低谷期。

　　相比蔚来聚焦于短期的市场提升，小鹏和理想则将在纯电和增程两大市场加剧“火拼”。其中，小鹏计划在2026年一季度继续推出三款超级电动增程产品，同年还将推出四款“一车双能”的全新车型，包括在重要细分市场投放的首款产品，以实现品类从无到有的突破。

　　“明年上市的七款具备超级增程配置的‘一车双能’车型，将会大幅拓展我们车型的可达市场空间，带来显著的销量增长潜力。”小鹏汽车董事长何小鹏称。

　　理想汽车马东辉则在财报会上提出了“2026年理想重回增程产品领先地位”的整体战略目标，理想L系列将在2026年完成大改款。在纯电领域，为了解决产能爬坡，理想i6电池的供应将在11月启用了“双供应商”的模式，预计明年年初，理想i6的月产能将稳步提升到2万辆。此外，理想自研品牌的5C电池也将在明年量产。

　　李斌立下整年盈利目标何小鹏、李想展望“十年愿景”

　　与李斌提出的明确的短期全年盈利目标、并为此推行的“聚焦汽车主业”经营策略不同，同为“十岁”的小鹏和理想汽车则提出了更为长远的企业愿景。

　　“公司新的十年愿景是让小鹏汽车成为面向全球的具身智能公司。”何小鹏称。

　　在11月5日小鹏汽车AI科技日上，小鹏披露了在智能驾驶、Robotaxi、机器人和低空飞行等领域的最新研发成果，并给出了明确的量产时间节点。“公司经营的持续改善，让我们更加笃定地投入物理AI研发，加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形机器人在2026年规模量产。”何小鹏三季度财报电话会上强调。

　　理想汽车董事长李想在三季度财报电话会上用大篇幅对理想汽车过去三年的组织、产品和技术进行了反思，并表示“从今年四季度开始，我们坚定地回到创业公司的管理模式，以此来面对新时代、新技术的挑战”。

　　按照李想的设想，在未来十年，理想将“成为具身智能领域表现最好的企业”；而实现这一愿景，“最重要的是构建一套不同于语言智能的AI系统”。

　　“AI推理芯片是这一系统的算力核心，搭载自研芯片的控制器目前已开始大规模系统测试，预计明年正式部署。配合我们自己的基础大模型、编译器和软件系统，预计在VLA架构的下一代自动驾驶系统上，M100的性能和成本比可以达到目前高端芯片的3倍以上。”理想汽车CTO谢炎在三季报业绩会上称。

　　李想认为，明年搭载M100芯片为核心的AI系统开始交付在产品上时，理想汽车真正的价值和体验就会发生改变，“具体的改变是会让汽车从被动使用变成真正的自动化、主动化来为用户提供服务。”

　　围绕具身智能鼎宝融，除李想所称的“汽车机器人”本体，理想还将发布包括智能眼镜等在内人工智能附件，以实现在理想汽车用户中更全面的覆盖。11月27日，理想汽车在官方社交媒体上披露，将于12月3日发布理想AI眼镜 Livis。

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